A股正站在10年牛市的门口 投资者拥抱核心资产为上策

(原标题:A股站在10年牛市的大门口。投资者将核心资产视为最佳政策)

“回顾今年是过去十年经济最糟糕的一年,但期待今年可能是未来十年经济最好的一年,”这是近期市场上最受欢迎的一句话。这句话充满了对未来的焦虑。在国家将经济调整为L型发展之后,这可能会变得越来越大。虽然作者不同意这句话的焦虑,但下一个十年不太可能回到过去的高速增长。

然而,投资界越来越多的投资者将此作为将未来股票市场的短期和中期前景转变为负面影响的论据,其中许多是众所周知的私募股权投资。作者不承认这种消极观点。就个人而言,中国股市目前处于未来10年牛市的大门,投资者应该接受中国仍被低估的核心资产。

经济增长率和股市涨跌不能得出等号

当经济增长率低但稳定时,股市大幅上涨

股票市场一直被视为经济的晴雨表。但是,当经济增长率较低时,股市会更糟吗?经济好,股市好吗?让我们来看看日本证券作为其他山脉的历史。作者选择了从1960年到1989年的29年周期,涵盖了从高速发展到低速发展的日本经济的整个过程。然后,作者选择1960~1970,1970~1980,1980~1989,并参照附图,观察了这三个子循环中股票市场与经济增长率的关系。

第一期:1960~1970。在此期间,日本经济高速发展。在过去10年中,超过一半的年增长率高于10%。在1968年和1969年,它连续两年超过12%。 10年来,日本的GDP增长率高达144.18%,年均增长率为9.34%。但日经指数怎么样? 1960年12月31日,日经指数收于1356.71点。 1970年12月31日,日经指数收于2534.4点。 10年期股市仅上涨86%,远远落后于GDP的增幅。

第二期:1970~1980。在过去10年中,日本经济出现了大幅波动,经济增长速度明显放缓。国内生产总值增长率最高,为8.41%,最低为 - 1。23%,10年累计增长率为54.7%,年均增长率为4.46%。然而,日经指数的表现远好于经济增长率。 1980年底,日经指数上涨至6000点左右,10年间增长136.74%,年投资回报率为9%。

第三期:1981~1989。日经指数从1980年的约6,000上升至1989年的38,000以上,累计涨幅超过500%。同期经济表现基本不温不火,稳定在4%~6%,但与第二期相比,经济基本没有经历过大起大落,经济稳定性明显增强。

从日本的情况来看,可以看出经济的快速增长并不等于股市的快速增长。当经济增长率低但稳定时,股市将以惊人的速度上涨。实际上有更深层次的原因。股票价格的上涨来自两个方面:业绩增长和估值增长。让我们来看看这两个因素如何影响每个阶段的股价。

1。经济快速增长的阶段。在这个阶段,所有公司都有可观的利润,增长率没有问题。然而,快速增长的经济也提高了市场的无风险利率,而较高的无风险利率实际上降低了股票估值系统。资本在实体经济中有足够的利润空间,进入股市的意愿不强。因此,在经济走势的过程中,虽然公司业绩有所增长,但估值体系受到抑制,导致股市整体上涨幅度低于公司的增长速度。

2。经济波动剧烈的阶段。在这个阶段,所有公司的利润率都被压缩,公司的业绩波动很大。大公司和小公司之间的残酷竞争,虽然领先的公司可以获胜,但整个社会的购买力也受到经济波动的影响。在此期间,虽然大公司获得了市场份额但利润率不高,但小企业却下跌了。虽然公司业绩不佳,但经济增长的下滑也降低了市场的无风险利率,从而提高了股票市场的估值系统。因此,现阶段股票市场的表现是公司业绩增长率低且不稳定,而估值系统的上升使最终股市的涨幅超过业绩增长。

3。经济平稳增长阶段。此阶段,利润空间不足以让小企业存活,多数面临被兼并或破产的结局。龙头企业完成了市场的重新洗牌,达成联合垄断的状态,竞争烈度下降。龙头企业在享受市场份额扩张的同时,其毛利率和净利率也稳步提升。所以,龙头企业的业绩增长会大幅超越市场平均业绩增速。无风险利率水平始终保持在较低水平,部分中小企业主的资本受到龙头企业稳定成长的吸引进入股市并进一步抬升市场的估值水平。最终,龙头企业实现利润加速增长和估值提升的戴维斯双击。而股市的指数多数是指头部企业组成的权重指数。所以这一阶段股市的涨幅大幅超越经济增速

A股估值体系有望提升

四种资金将进入股市

回到国内的A股市场,我们也经历了和日本类似的3个阶段。从1998年亚洲经济危机到2008年次贷危机,上证指数从1300多点到2000点(没有选择最低的1664),涨幅50%。而同期的中国经济常年保持两位数的增长。从2008到2018年,上证指数从2000点到3000点,涨幅还是50%。在此期间国家干预表面上没有造成经济危机,但同时也使得无风险利率长期得不到下行,结果在第二个十年我国经济虽然降速,但是股市的成长并没有超越经济。

而从2019年开始未来的10年,将是我国股市真正的长期牛市。这里面有3个主要因素:第一,市场无风险利率大幅下行。目前,我国现在的存贷款基准利率都处于有史以来的最低水平。而且,央行还在启用新金融工具,包括MLF、LPR进一步压低市场的无风险利率。所以,未来中国股市的估值体系有望得到提升。

第二,龙头企业正在快速扩张市场。从2015年以后,中央在多个行业推动了供给侧改革。所谓供给侧改革就是要让僵尸企业产能出清,把市场让给生产效率更高的龙头企业。最近几年,多数行业的集中度都在上升。这有利于龙头企业提升利润空间。

第三,大量长期资金开始流入股市。经济增速下降,无风险利率持续下行会带来4种资金进入中国股市:1。国际流动资本在美国经济走向衰退,美联储降息的大背景下,这部分资金通常会流向新兴市场。而我国最近两年持续加大金融市场的开发,外资进入中国市场的渠道大幅拓宽;2。无风险利率持续下行带来的资产荒推动保险资金流入低估的蓝筹权重股;3。部分产业资本在被收购或退出市场后,会流入股市;4。随着国家多次三令五申“房住不炒”,民众的房产投资回报率会缩小,会推动部分原来投资于房地产市场的资金流入股市。

通过上面的分析,笔者认为目前的经济下行阶段并不会带来股市的下跌,A股已经站在10年大牛市的门口。

(文章来源:证券市场红周刊)